事先得解释一下产业链：煤的最大用户是电力企业；而电又存在上网电价高低的玄机；电解铝行业又是一个高能耗的行业，电费占其生产成本的比例一般都在30%以上。

（1）山东铝业的惟一地位

国内氧化铝行业只有一位巨子，那就是中国铝业（香港上市公司，代码2600），它是中国惟一的氧化铝生产商，也是世界第三大氧化铝生产商。而中国铝业在国内只有一家控股的上市公司，就是山东铝业（600205），而山东铝业的主导产品便是氧化铝（2002年生产氧化铝84.96万吨），由此可以推测出山东铝业在国内氧化铝市场的地位。而一切根源在于氧化铝价格的节节上涨。

大家都已经见识过上半年钢价上涨的疯狂，而氧化铝的涨价风潮不比钢价逊色，并且现在还在持续。7月24日出版的《21世纪经济报道》在《刘永行“顶风”上马电解铝200亿》一文中称：最近中国铝业继2002年12月6日、2003年1月份（2次调价）、2月份（1次）、4月份（1次）调高氧化铝销售价格之后，继续调高氧化铝销售价格至2950元/吨人民币，同比前期价格上涨1000元/吨。根据海关最新资料显示，目前港口进口氧化铝实际进口价格折算成人民币为3200—3300元/吨。

（2）神火股份的“煤—电—电解铝”串串烧

煤炭占神火主营业收入构成的97.5%。虽然电力上半年仅为神火股份贡献1027万元的主营业收入，但故事在背后。神火股份称：其控股子公司神火电力为扭转发电负荷受限局面，实现满发满供，直接向神火铝电（与神火股份同属神火集团控股）供电，此项交易金额占神火电力当期主营业收入的84%，结算价格为0.32元/kwh（含税）。要知道，神火铝电的主要业务是电解铝及铝制品，2001年、2002年实现净利润分别为6811万元、11966万元，增长神速。

（3）漳泽电力的“铝电”联盟

一向以电价低闻名于二级市场的漳泽电力（000767），在去年有一个不容忽视的举措。2002年12月25日公告：与中国铝业共同出资组建山西晋泽铝电公司，预计2005年6月份建成投产，概算总投资约58.6亿元，其中：漳泽电力出资6亿元，占40%，该公司年产电解铝28万吨、16万吨阳极炭素及2台300mw燃煤发电机组。采用“铝电联营”的方式，直接将漳泽电力的低成本电的优势与中国铝业的氧化铝优势一起融入电解铝生产中，真的是“肥水不流外人田”。

（4）山东铝业与云铝股份的筹资想法

是否有人留意到两件小事间的关系？第一件是山东铝业（600205）7月12日公告：证监会对本公司的配股申请作出了不予核准的决定。我们注意到此次配股的6项投资项目中，有3项为电解铝技改项目，计划投入资金3亿元左右；第二件是云铝股份（000807）7月22日公告：决定申请增发不超过7000万股A股，该项决议尚须经股东大会表决后报证监会核准，募集资金将继续用于公司“第二电解分厂环境治理、节能技术改造工程”建设。

（5）电解铝的矛与盾

上游产品氧化铝价格节节攀高，下游产品电解铝应该叫苦连天才对，但为何上市公司却对电解铝项目如此中意？7月24日出版的《21世纪经济报道》在《电价溺爱——电解铝地方审批禁而不止》一文中作出解释：（1）5月12日，国家发展和改革委发出通知，要求各地方禁止审批扩大电解铝产能的项目，但地方政府与中央下令的利益诉求并不是经常性的一致，导致了监管的失衡和宏观调控功能的失控；（2）目前全国已有60万吨生产能力闲置的前提条件下，为何各地还在纷纷抢着上电解铝项目呢？原因之一是“利润高”。高利润从何而来？因为按照国家的相关产业标准要求，可以建立地方性小型热电企业。业内专家明确指出：电解铝厂是在优惠的电价下才得以生存，一旦电价与市场并轨，多数电解铝厂将出现亏损。(作者：■ 昆仑证券 黄 硕)